2月鋁價整體位于22000上空高位運行，截至25日滬鋁(22855, 20.00, 0.09%)收至22510元/噸，月度漲幅2.55%。

　　1．供給：2月冬奧環保疊加廣西疫情對電解鋁企綜合影響偏低，除河南、山西部分地區采暖需求外基本可以忽略不計；對氧化鋁企業影響偏大，山東、河南、山西大規模減產干擾原料生產運輸節奏。廣西百色2月前期經歷較強疫情沖擊，吉利百礦鋁廠因疫情造成突發性的人員集中隔離，槽內鋁水未抽離并出現凝固，致10-15天共計42萬噸產能損失，后續仍需時間修復，月末疫情管控解除，區域內生產運輸節奏基本回歸正軌。山西、廣西、青海地區復產進度良好，云南水電供應較為充裕，新政策下允許120萬噸復產規模，目前云南宏泰、神火、云鋁分別由70、22及18萬噸額度投放，2月底會陸續投產，3月中旬陸續釋放。俄烏沖突升級，俄羅斯正式實施軍事行動，海外能源價格再沖高，俄羅斯斷絕繼續供氣給歐洲，當前歐洲冶煉廠減產總規模已經達85萬噸，后續仍存繼續減產可能。

　　2．需求：春節前下游提前備貨基本到位，多數企業訂單充裕、提前放假，部分大型鋁箔企業春節不停工，隨著冬奧結束環保管控松動，節后整體復工表現較為樂觀。當前鋁下游龍頭加工企業開工率從節前56.9%漲至68.1%。其中鋁板帶、鋁箔企業訂單充裕，節后開工率仍持穩在82%和85%高位上；受益于汽車和光伏等訂單較為充裕，鋁型材企業開工率漲至69%；河南、山東等地環保放寬，鋁線纜開工率漲至56.6%，再生鋁開工率漲至54.6%。加工費方面，2月鋁棒加工費漲勢明顯，除臨沂地區小幅下調30元/噸，包頭、河南上調70-80元/噸，新疆、無錫、廣東等地上調160-210元/噸；鋁桿價格穩中有升，山東、內蒙價格持穩，廣東、河南上漲50-100元/噸；鋁合金價格全線上漲，ADC12系列及A380上調1000-1250元/噸，A356及ZLD102/104上調900-950元/噸。

　　3．庫存：交易所庫存，2月國內外庫存走勢繼續分化，LME庫存持續低位回調，本月整體累庫625噸至82.42萬噸：滬鋁庫存走勢相對偏強，本月累庫5.32萬噸至33.59萬噸。社會庫存方面，氧化鋁本月庫存走勢相對平緩，整體去庫3.5萬噸至28萬噸，當前庫存水位降至歷史低位，持平2019年同期；鋁棒連續多周累庫后回歸去庫階段，2月整體累庫11.25萬噸至28.5萬噸，庫存處于歷史最高水位；2月鋁錠整體累庫37.3萬噸至109.9萬噸，預期高點或落在115萬噸附近。

　　4． 觀點：經歷漫長的春節假期后，正月十五后國內下游務工人員開始大規模返崗，2月鋁錠累庫時點后移、節奏偏緩，累庫幅度不及預期，引發市場關于需求向好的預測；各省復產節奏穩步推進，廣西百色疫情沖擊影響逐漸淡化，當前市場關注焦點重歸國際視角。24日俄羅斯正式對烏開展軍事行動，歐美將對俄實施進一步制裁，引發較強避險情緒以及供應擔憂，LME鋁沖至近期高點后回落，滬鋁跟漲偏弱，從LME鋁價及庫存表現來看，市場已經在計提俄被制裁的可能及影響。俄烏愈演愈烈的局勢，一是直接影響俄鋁產量及對歐出口表現，歐洲的供給重心或轉移至中國，國內受限于產能天花板，導致全球供給偏緊格局。二是能源危機下歐洲鋁冶煉的不確定性增強，進而波及全球鋁市，當前歐鋁廠已處負利潤區間，或持續電價上漲-被迫減產止損的惡性循環，在電價飆升及持續減產的雙重桎梏下，鋁價將強勢運行。后續重點關注國內需求偏好的證實或證偽結果、海外資金流動情況及俄烏局勢進展。