當前我們對建材行業整體判斷：品牌建材處業績和估值改善雙擊階段；水泥行業虧損面擴大，但政策回暖推動龍頭估值及業績修復；玻纖行業底部明確，逢低布局以時間換空間；浮法玻璃需求端受益保交樓，供給端產能有收縮，存階段性漲價機會。
　　本周重點事件及觀點：1）社融數據有所承壓，政策或待持續發力。8 月11 日，央行公布金融統計數據，7 月社融新增5282 億，其中新增人民幣貸款3459 億，同比少增3498億。分部門來看，居民、企業部門信貸同比分別少增3244、499 億，居民部門新增信貸再度轉負，背后反映房價承壓下，地產銷售仍存較大壓力，后續穩定地產銷售或仍需政策持續落地發力。據經濟觀察網，在“一城一策、分類指導”的原則下，8 月一場由高層召集京滬廣深主官，主題關乎房地產相關的會議即將召開，一線城市政策優化值得期待。2）浮法玻璃連續四周漲價降庫，看好龍頭業績修復韌性。本周浮法玻璃均價2040元/噸（周環比+72），周末行業庫存3989 萬重箱（周環比-433），行業庫存連續6 周下降，價格連續4 周上漲。市場此前擔憂中長期竣工中樞下移對需求空間的壓制，而近期城中村改造等政策持續落地，或將為浮法玻璃需求帶來新的增量空間。當前行業需求邊際改善顯現，龍頭產銷優于行業，疊加成本下移，Q3 低估值龍頭業績修復的韌性強。3）水泥行業深度：本周我們發布了《水泥四問四答：行業底部，龍頭價值凸顯》。報告核心觀點為：當前行業內大量企業或已難盈利，板塊及龍頭PB 估值水平亦處于歷史低位。
　　我們認為板塊已到階段性底部，估值歷史低位和龍頭較高分紅比例在當前時點下提供強安全邊際，政策后續落地望推動板塊及龍頭估值+業績的修復。
　　品牌建材：中央層面政策定調由供給端轉向需求端，龍頭企業中報業績內生修復顯著，板塊業績修復和估值修復雙擊，業績有韌性的低估值細分龍頭性價比凸顯。從板塊23H1業績預告披露情況看：1）板塊企業在行業底部踔厲奮發，客戶拓展上積極開拓學校、醫院和工業等非房業務，渠道轉型上加大對C 端和小B 端的布局與投入，結果上看，各細分行業龍頭23H1 需求端皆呈現韌性復蘇態勢，特別是C 端優秀和行業供給出清明顯的瓷磚龍頭東鵬控股、三棵樹23H1 收入端分別同比增長12.39%–19.31%和增長21.86%；2）板塊企業業績拐點明確，并且呈現出利潤增幅顯著大于收入增幅的特征，背后第一是22 年初以來各核心原材料價格同比皆有較大降幅，增厚企業毛利率，第二是行業底部各企業向內求效率，進行人員精簡、費用壓縮以及生產制造降本等措施，節約經營費用。
　　第三是隨著渠道向C 端和小B 端轉型效果的顯現，高毛利率和優質現金流渠道占比的不斷提升，也幫助改善盈利水平和現金流質量。從近期政策端變化來看：中央層面政策定調發力的方向，由22Q4 以“三支箭”為代表的供給端化解優質房企信用風險，轉換到7-24 政治局會議的“適應我國房地產市場供求關系發生重大變化的新形勢，適時調整優化房地產政策”，以及住建部表態落實好個人住房貸款“認房不用認貸”等政策措施，中央層面定調的政策端發力重點已由供給端正式過渡到需求端，對于激活銷售交易、釋放改善需求具有更直接作用，期待改善需求釋放引領市場銷售交易改善，從而帶動新建住宅產業鏈重回良性運轉階段。在此背景下，我們認為板塊正在演繹出新一輪的發展范式，需求端的驅動力將由之前的地產新建拉動，轉換至C 端、小B 端渠道拓展和多品類擴張拉動收入增長，供給端的驅動力來自于行業供給出清和格局優化帶來的行業集中度提升。
　　龍頭企業率先復蘇，強者恒強。展望23H2，板塊企業業績將繼續修復：1）22H2 在公共衛生事件以及地產不景氣下，板塊收入和利潤端皆呈現較低基數，23H2 業績同比恢復有優勢；2）政策改善產業鏈預期，有助于產業鏈正常運轉的修復，需求端不悲觀；3）原材料降本紅利將繼續釋放，但同比優勢縮窄；4）企業渠道轉型、新品培育以及內部降本增效的效果將持續顯現。短期看，部分龍頭企業在Q2 悲觀預期逐步加重之下股價超跌，當前積累的漲幅更多是對之前預期的修正，近一周板塊股價調整，主要是受碧桂園信用風險事件拖累預期有所轉弱，當前政策發力方向已明，若后續政策力度超預期，或政策切實落地見效，23-24 龍頭業績上修將帶來基本面貝塔機會，同時從中報看23H2業績修復路徑也已明晰，龍頭基本面修復確定性高。結合以上觀點，考慮估值性價比匹配，我們推薦、、、、、、、、、等，關注、等。
　　水泥行業虧損面擴大；政策回暖推動估值+業績修復。水泥行業虧損或已擴散，但龍頭或仍保持強盈利韌性，政策回暖望促估值及業績修復。需求退潮后錯峰趨嚴亦難阻價格快速下行，預計行業內大量企業已經難以盈利。截至8 月11 日水泥（申萬）及海螺水泥PB 分別為0.85X、0.75X，分別處歷史1.2%、2%分位，已充分反映市場此前對板塊的悲觀預期。7 月政治局會議后，政策預期好轉預計可首先帶來估值修復；伴隨系列政策落地，需求回暖提供價格向上動能，在煤價穩中有落背景下，實現業績修復。中長期看雙碳政策及合理市場競爭促行業格局優化，龍頭企業積極布局骨料、商混等市場貢獻成長性。本周全國水泥市場價格環比回落0.6%。價格回落區域主要是黑龍江、安徽、江西、山東、云南和寧夏，幅度10-20 元/噸；價格上漲區域為河南，幅度30 元/噸。8 月上旬，隨著天氣情況好轉，國內水泥市場需求開始緩慢恢復，全國重點地區水泥企業出貨率環比提升約3 個百分點，但仍低于去年同期6 個百分點。價格方面，整體價格走勢仍以下行趨勢為主，但部分地區如河南、貴州和湖北襄陽等地企業通過錯峰生產和行業自律，嘗試推動價格恢復上調。預計8 月下旬，隨著下游需求緩慢回升，以及企業對于盈利改善的意愿增強，水泥價格將會小幅恢復性上調。本周全國水泥庫容比73.7%，環比+0.4pct，同比+3.1pct；出貨率為57.1%，環比+2.7pct，同比-5.7pct。推薦海螺水泥、華新水泥、天山股份、上峰水泥、塔牌集團，建議關注中國建材、萬年青。減水劑看基建拉動+市占率提升+功能性材料打開成長空間。混凝土減水劑成長性更優，推薦龍頭α突出的蘇博特，看好公司受益基建拉動+毛利率抬升+功能性材料打開成長空間。建議關注壘知集團。
　　玻纖：周期底部，風電紗需求高增拉動龍頭產銷改善。本周纏繞直接紗2400tex 均價3840元/噸（環比-80，同比-1135）；電子紗G75 均價7900 元/噸（環比持平，同比-1350）；電子布主流報價3.2-3.8 元/米。供給端，預計23 年粗紗、電子紗有效供給增速放緩。季度邊際看， 我們預計23Q1-24Q2 粗紗新增供給可控， 分別為+1.0/+4.4/-3.4/+3.0/+9.7/+6.4 萬噸/季，23Q1-24Q2 電子紗新增供給有限，分別為+0.6/+0.4/+1.3/0/+1.3/0 萬噸/季，整體沖擊有限。從需求端來看，預計23 年玻纖需求穩健增長，風電、基建有望成為主要拉動力量。據卓創資訊，7 月末行業庫存89.1 萬噸，環比+4.8%。
　　當前時點下，我們判斷行業尾部廠商已較難實現盈利，粗紗、電子紗正逐步筑底；受益于產品結構高端化，龍頭企業底部競爭優勢有望擴大。持續重點推薦玻纖龍頭中國巨石、中材科技、長海股份、山東玻纖。
　　藥用玻璃：中硼硅加速升級放量，成本下降促成長與周期共振。一致性評價+集采穩步推進下，中硼硅升級放量可期，關聯審批制度下，行業加速向頭部集中。從賽道看，模制瓶參與者有限，競爭格局優異；管制瓶受益玻管國產替代突破，盈利水平有望提升。
　　重點推薦模制瓶龍頭山東藥玻，公司產品升級+降成本，遠期成長空間廣闊，短期成長確定性亦強。一致性評價與集采穩步推進下，公司大單品中硼硅模制瓶持續平穩放量，高毛利支撐公司成長持續兌現。藥玻產品升級邏輯攻防屬性兼備，疊加原燃料成本回落趨勢顯著，公司盈利彈性釋放可期，詳見我們7 月12 日發布的《山東藥玻深度：行業龍頭厚積薄發，中硼硅升級續寫成長》。同時，我們也建議關注自管制瓶橫向擴張至模制賽道的力諾特玻。
　　看好浮法玻璃在保交樓竣工修復+產能收縮下的階段性價格上行機會。本周玻璃價格略漲，庫存環比繼續下降：本周浮法玻璃均價2040 元/噸（周環比+72），周末行業庫存3989萬重箱（周環比-433），玻璃在產產能為16.9 萬t/d（周環比-1400t/d）。本周浮法玻璃市場成交維持良好，價格走高，部分區域廠家庫存降至低位。目前多數區域廠家庫存壓力得到緩解，下游加工廠庫存相對正常，大量備貨動力不足，預計在傳統旺季仍將以保持穩定的原片庫存的策略為主。我們預計在當前價格下，行業普白品種保持一定盈利水平。展望后市，旺季來臨后原片需求望繼續改善，行業產能已降至相對低位平臺，地產中長期需求預期欠佳下預計企業復產仍偏謹慎；看好后續供給端收縮疊加竣工需求修復后，供需錯配為價格帶來的階段性上行機會。重點推薦旗濱集團，建議關注信義玻璃、南玻A 等。
　　光伏玻璃方面：a.壓延玻璃，供給政策收緊下，行業產能投放或低于預期，看好光伏玻璃價格低位向上彈性。本周3.2mm 鍍膜主流報價25.5 元/平（環比+0.25）；庫存天數約22.5（環比-3.8%）；在產產能9.1 萬t/d（環比持平）。近期組件招標量高于往年同期，隨終端電站項目啟動，需求望逐步向好。伴隨行業庫存持續去化，后續光伏玻璃價格仍有向上彈性，行業盈利低位具備改善空間。受益光伏裝機需求加速釋放，推薦旗濱集團（23 年為光伏玻璃產能落地大年，且良品率已有明顯提升），建議關注福萊特、信義光能、南玻A、洛陽玻璃。b.TCO 玻璃，下游薄膜電池龍頭擴產進程加速，鈣鈦礦產業化加速（目前國內已有數條百兆瓦鈣鈦礦產線投產，多條百兆瓦產線、GW 級產線計劃中），TCO 玻璃重點受益，建議關注金晶科技。
　　陶瓷纖維：產品性能優異，望受益雙碳下窯爐爐襯材料升級替換，陶纖下游應用領域廣闊，目標市場望迎擴容；龍頭企業憑借規模、研發及項目經驗優勢進一步提升市占率，推薦魯陽節能。
　　安全建材板塊持續推薦志特新材、震安科技、青鳥消防。1）志特新材：行業當前處鋁模滲透率提升+小企業加速出清時期，公司具備強管理和優服務等優勢，在國內外布點擴產和品類延伸支持下市占率有望持續提升，中長期具備成長性。伴隨23Q1 爬架業務業績拖累影響消退，后續公司業績望逐步好轉。2）震安科技：預計立法打開建筑減隔震15 倍市場空間，震安是核心受益。立法落地受財政壓力等擾動因素影響，節奏放緩但不會缺席，靜待訂單落地推動業績釋放。3）青鳥消防：作為消防報警龍頭，內生+外延高速成長。強研發+高效渠道+芯片自給+強品牌綜合競爭力強大，已全面布局疏散、工業消防報警等潛力高增賽道，公司定增成功落地，中集集團作為產業資本成第三大股東，將在工業、儲能和海外市場等多個方向賦能公司發展，定增落地，股東和資金實力再加強，青鳥騰飛發展加速度。
　　風險提示：宏觀經濟下行風險；需求低于預期；產能新增過多；資金周轉不暢；信息更新不及時風險。

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